任泽平：新一轮改革将开启新经济周期，最好的投资机会在中国

一、 中国经济否极泰来

去年底，我提出“最好的投资机会就在中国”的观点。今年初，我们提出的观点叫“否极泰来”。为什么我们有这样的判断？

首先我们来看2018年，为什么我们的经济和资本市场表现的这么困难？我认为有这么几个原因：

第一，2018年全球货币都是收紧的，美联储加息，所以美国经济也是见底回落。

第二，我们的外需遇到了一些挑战。

第三，去年金融去杠杆，我们的流动性收紧。

这些因素在去年叠加在了一起，但是我想强调一点：还有周期自身的力量。

在去年，我们是去库存周期。经济有意思的地方在哪里呢？如果经历过几次周期后，将更加感到经济自身规律的强大。在2018年，我们是一轮去库存周期，下一轮我们进入主动去库存阶段。去年周期的力量，政策的力量和外部的力量叠加，造成了2018年是非常困难的一年。

对于2019年，我有几个判断：

第一个判断，到今年中期，中国经济将会企稳，经济会是前低后稳。我的分析是:

从经济周期的角度看，今年初延续了去年的主动去库存，但是主动去库存阶段将在今年二季度耗竭，大家看到从主动去库存变成被动去库存，就是复苏的早期，现在已经初步看到了这些迹象。

从政策角度看，在去年三季度，我们打开了货币政策的空间。政策在去年的三四季度已经开始转暖，而经济运行有它自身的规律，都非常清晰地展现它先后的逻辑。毫无疑问，政策的力量在去年三季度发挥作用，市场的力量在今年一月份开始发挥作用，然后经济的力量，应该是在今年的中期展现出来。

从领先性指标看，比如货币的投放，还有股市，一般领先于经济半年。最近这些领先性指标都出现了回升，比如M2增速，有投资，经济就企稳了。

社融和M2增速已经触底回升，12月份累计的增速也是回升的。我们广义货币、投资、经济增速的拟合性是非常好的，也就是说M2和社融触底回升并不是因为货币“大水漫灌”。这表明，货币投放，包括结构性宽松，宽货币到宽信用，这次节奏控制得比较好。

今年M2和社融增速应该会温和的触底回升，意味着中国的经济大致会在年中触底。我们判断全年经济是前低后稳，但是我们没说前低后升。这跟我们的财政、货币政策是有关的。比如说，我们的财政政策，赤字率从去年的2.6上调到2.8，而不是3，说明财政、货币都是温和的放松。

二、资本市场否极泰来

去年底，债券市场先走出了牛市，在今年初，股票市场开始走出牛市的初期迹象，未来应该可能是房地产和商品。

我做了二十年宏观经济形势分析，当经历了几轮周期以后，发现经济真的像机器一样在运动，而人有的时候是非常健忘的，这是为什么有些投资者能够穿越周期取得超额收益的原因。

有时候，大家嘲笑经济预测就像占星术一样，但是掌握周期以后，就有了洞悉世界的一把钥匙。

对于大类资产，我们对今年的股票市场是相对比较乐观。为什么？

第一，经济触底企稳，经济失速的风险在消除，流动性开始宽松。

第二，M2和社融触底回升。

第三，这些年，尤其最近，这几年，中国改革开放的进程是推得比较快的。

这将是一轮什么牛市？我认为这是一轮“改革牛”。我在2014年讲过“5000点不是梦”、“改革牛”的观点。

这一轮和上一轮有什么不同？上一轮是靠改革的预期推动的，但是我们的预期跑得太快了，改革没跟上。但是如果说上一轮的牛市是改革的预期推动的，这一轮的牛市将会是改革实质性的落地，以及随后的红利释放所推动的。

我们大幅度降低关税，推动了汽车、金融行业的开放。今年的《政府工作报告》宣布大规模减税。减税多少？减2万亿，去年是减1.4万亿。制造业的增值税出现了普遍的减免。对于民营企业和中小企业，中央高度重视，说了很多暖人心的话，也有实质的举措。在去年的中央经济工作会议上，明确表示资本市场在经济当中具有牵一发而动全身的作用，这就找到了激发中国经济活力和化解债务风险很重要的一把钥匙，今年科创板注册制火热推出。

这一轮牛市如果走得足够远，足够高的话，一定是靠改革的实质性落地和红利的释放。

三、最好的投资机会在中国

过去的四十年，唱衰中国经济的声音此消彼涨，然而中国经济创造了奇迹。最近这些年，因为中国经济增速换挡，结构调整，唱衰中国经济的悲观论调再次泛起。我们则认为，未来十年、二十年，最好的投资机会就在中国。原因有:

第一，中国人均GDP9700美元，只是美国的六分之一，未来发展的潜力是巨大的。

第二，中国城镇化率不到60%，发达国家都达到80%，中国还有一二十年的城镇化进程。

第三，中国GDP增速还在6%以上，是美国的两到三倍。

我们大致做了一个测算，只要中国保持5%到6%的增长到2027年，中国经济规模将会超过美国。我们现在经济规模相当于美国的66%，全球的16%。中国有14亿人，拥有全球最大的市场和最大的中等收入群体，美国3.2亿人，日本1.3亿人，德国8000万人，全球77亿人，如果在中国都找不到投资机会，在哪里可以找到投资机会呢？

中国的劳动资源仍然很丰富，而且更重要的是我们每年有800多万大学毕业生，我们正在从传统的人口红利转向工程师红利。中国的创新、创业活跃，比如，中国新经济独角兽企业仅次于美国，全球最好的新经济企业不在中国就在美国。

我们每年有800多万大学毕业生